乔尔•蒂林哈斯特，现任富达低价股基金掌舵人，被誉为彼得•林奇接班人，拥有30余年基金管理经验，迄今已连续28年管理富达400亿美元基金，以年化13.8%的回报率大幅超越指数。彼得•林奇的推荐是，乔尔在《大钱细思》这本书中，向读者清晰地展示了其投资思考过程中的每一个环节：如何正确地思考问题，怎样客观地看待自己的投资组合。

乔尔·蒂林哈斯特

除非是哲学专业的学生，不然你大概很少会花时间思考已知与未知。美国前国防部部长唐纳德·拉姆斯菲尔德在谈到“已知的未知”和“未知的未知”时表达过一些观点，但对于从来不思考这些问题的人来说，这听起来像是废话。哲学家比较喜欢研究悖论：如果我知道哪些是我不知道的，那么我便知道了。我并不想讨论是否存在一种方法，能够快速地辨别已知与未知，这无法帮助我成为一名成功的投资者，我只想避开我了解不够充分的领域。

当我说“知道”或“理解”时，我心里通常都有一个非常明确的标准。我是否了解客户为什么会购买这家公司的产品？他们为什么换用其他品牌的产品？相较于竞争对手，这家公司的优势是什么？这种商业模式如何盈利？公司利润增加或减少的原因是什么？它的内在增长核心是什么？这类业务是怎样失败的？我对这家公司未来五年的发展是否了解？我对能够决定公司利润的核心要素是否了解？我是否看到这个行业的机会？我是否能够在这个领域做出明智的决策？

我们把以上内容称为：了解你的“能力圈”。我不仅赞同这个观点，而且还想着重阐述其原因。就像你的里有4000个好友，但你的人生挚友一般只有两三个。问题的重点是关系的紧密程度，而不是数量。你不希望点头之交的朋友占据你和挚友相处的宝贵时间。“能力圈”应该由具有特殊技能或者同样眼光的人组成。一个人也许可以胜任所有行业，但是有的人在某些领域更容易成为精英。这种能力顺序的排列十分重要。

成功人士通过简化自己的生活，将更多的精力集中在最重要的事情和行动上。如果不这样做，你就会发现自己要么像一只仓鼠在轮盘中一直循环奔跑，要么深陷琐事难以自拔。简化的关键在于你需要保持开放的态度，接受新的、矛盾的信息，同时排除影响你的杂音。排除杂音的标准就是问自己这些信息在一两年后是否仍然会有意义，这能为你省去许多无关紧要的思考。

我所寻求的事实往往看起来很陈旧，但它们禁得起时间的考验。比如，一家公司在行业内的竞争地位、管理层如何使用公司的现金流。在Fox News或者CNBC上，投资者很少会听到这类话题，因为这些事实不是新闻。对于我来说，深入思考这些问题远比阅读最近的季报要有价值得多。

曾经的失败经验告诉我“能力圈”理论是正确的。我管理的基金通常持有800只股票，我既要尝试平衡它们之间相互的行业制约，也需要确保投资范围足够宽泛。开启无穷无尽的可能性是我工作的乐趣之一，但同时需要克制自己的投资冲动，这有时让我备感约束。当然，在投资领域，如果没有下意识地对自己的行为进行约束，灾难来临是迟早的事。

市场中可供选择的投资标的成百上千，即使按照行业分类进行筛选，仍然能给投资者提供足够的投资机会。实际上，我会拒绝其中的大部分，尽管也会错过一些好机会。有些投资方式只会将你引向深渊，比如买入财经节目中所提及的股票。还有的方式具有一定的随机性，比如将上市公司按照字母表排序进行筛选。投资者应该将注意力集中于自己所了解的投资标的上，这能够显著提高投资成功率。至少你能够指出哪里有投资机会，并解释其原因。

投资者已有的知识储备、投资经验和职业经历，决定了他们应该研究哪些行业。你对自己曾经从事行业的了解一定胜过大多数人。如果你对投资标的的现金流比较看重，那么业务稳定且经常有高比例分红的行业应是你关注的重点，那些不愿经常分红的行业则应该回避。经过研究，投资者会发现，有的行业具备大量、长期的投资机会，有的行业这样的机会却很少。短线交易者可以在不稳定的行业中赚取利润，因为这些公司常常会在特定周期环境下扭亏为盈。长线投资者更倾向于收获稳定的平均回报，最终投资结果会相对比较平庸。

为了拓宽对行业的了解，我会阅读纸质版《价值投资调查》（现在它也有了电子版）。《价值投资调查》提供两类服务，根据行业进行分类，覆盖1700只股票。《价值投资调查》每三个月会对每家上市公司出一份一页纸的研究报告，其中包括了这家公司近15年来的历史数据以及当下的一些专业评论。另外，还有各个行业的研究报告，其总结归纳了该行业详尽的金融数据。当翻阅钢铁和航空公司的相关资料时，我可以很轻松地看出，在过去的几年里，大部分公司是亏损的。在公司的官网上，我看到公司、、美联航空和全美航空公司都破产了，有的甚至破产了好几次。当我发现一家公司的盈利已不再抢眼，没有办法在行业中脱颖而出时，我会选择略过它继续寻找更好的标的。

根据有效市场假说理论，某行业长期利润不佳、缺乏成长性，并不意味着其所包含的股票的表现会落后于市场平均水平。因为所有的负面信息均会体现在股价中，所以股价会相对较低，但投资者仍然能够获得平均收益。当公司短期盈利不佳，股价相对低迷时，股票容易被投资者抛售。通常廉价的股票是可以击败市场的，尽管其实际盈利短期落后于市场平均水平，但投资者也不要主动去寻找那些前景不佳的标的。

当你严格筛选标的，减少投资次数时，概率的优势便会站在你这边。

有效市场假说理论假设所有股票和行业都有相同的风险收益。如果真是如此，在投资组合中剔除某一行业的股票后，组合中股票的市值减小、多元化程度降低，但是投资组合的收益预期不会变化。我认为，排除随机选择的行业，可以提高我的胜率。基金公司聘用基金经理，是因为他们具有专业的研究能力和投资能力。某些基金经理也因此会故步自封，不愿承认自己对某些行业不了解，但他们会设立规则，避开所谓无法贡献利润的股票。